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Se espera que la campaña de la Fed para reducir su abultado balance alcance un billón de dólares este mes, un hito en el intento del banco central de EE. UU. de revertir años de política monetaria expansiva en la era de la pandemia, mientras los inversores advierten que nuevos recortes amenazan con desestabilizar los mercados financieros.
El banco central de EE. UU. compró billones de dólares en bonos del gobierno y valores respaldados por hipotecas para ayudar a estabilizar el sistema financiero durante las primeras etapas de la pandemia de covid-19, pero la primavera pasada comenzó a dejar que sus tenencias maduraran sin reemplazarlas.
Al 9 de agosto, la cartera de la Fed se había reducido en $0,98 billones desde el pico de la cartera de $8,55 billones en mayo del año pasado, y el análisis de los datos semanales sugiere que está en camino de superar $1 billón antes de fin de mes.
Al eliminar a uno de los mayores compradores de los mercados de bonos gubernamentales, la reducción del balance de la Fed, conocida como ajuste cuantitativo, se suma a la oferta de deuda que los inversores privados tienen que absorber.
Para el banco central, el ajuste cuantitativo podría ser un camino arriesgado. Se vio obligado a poner fin a su intento anterior en 2019 después de que la canibalización del balance contribuyera a un fuerte aumento de los costos de endeudamiento, lo que asustó a los mercados.
Hasta ahora, la última ronda de ajuste se ha desarrollado sin problemas, aunque se ha producido casi al doble del ritmo de las reducciones de 2018-2019. Los inversionistas dicen que la resiliencia refleja el hecho de que el sistema financiero mundial ha estado inundado de liquidez desde la pandemia, pero que el telón de fondo para nuevas caídas se está volviendo más desafiante.
“Es probable que el recorte del segundo billón en el balance general tenga un impacto aún mayor”, dijo Jay Barry, codirector de estrategia de tasas de interés de EE. UU. en JPMorgan. “El primer billón ocurrió a raíz de un rápido aumento de la tasa de fondos federales, y el segundo billón es aún más importante porque se debe a un aumento más rápido en el ritmo de la oferta del Tesoro”.
La Reserva Federal tiene como objetivo recortar otros 1,5 billones de dólares de su balance para mediados de 2025, justo cuando el gobierno de EE. UU. aumenta drásticamente la cantidad de deuda que emite y la demanda de los inversores extranjeros disminuye.
Esto amenaza con aumentar los costos de endeudamiento para el gobierno y las empresas, y generará pérdidas para muchos inversores que han acumulado bonos este año y esperan que los rendimientos caigan a medida que el ciclo de aumento de las tasas de interés llega a su fin.
Un QT adicional de $ 1 billón equivaldría a aumentar la tasa de fondos federales en otro 0,15 a 0,25 puntos porcentuales, dijo Manmohan Singh, economista jefe del Fondo Monetario Internacional.
«A medida que las tasas de interés se estabilicen, puede ser más fácil ver los efectos de aumentar el QT», dijo.
El Departamento del Tesoro ha aumentado la emisión de bonos este año para cerrar la brecha entre los ingresos fiscales más bajos y el gasto público más alto. A principios de este mes, la agencia anunció que aumentaría sus volúmenes de subasta en el próximo trimestre y que habría más aumentos en los próximos trimestres. Megan Sweber, analista de precios de Bank of America, estima que algunos volúmenes de subasta podrían alcanzar su punto máximo como lo hicieron en 2021, en el punto álgido de los préstamos de Covid-19.
Mientras tanto, se espera que disminuya la demanda de Japón, el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro. En julio, el Banco de Japón aflojó su control sobre el mercado de bonos del gobierno, elevando los rendimientos de los bonos japoneses al nivel más alto en casi una década. El aumento de los rendimientos de los bonos ha llevado a algunos inversores a anticipar una gran repatriación de dinero japonés, con entradas notables de los bonos del Tesoro.
No se espera que Qt, incluso en este escenario, conduzca al tipo de desastre de liquidez que vimos en 2019. A diferencia de hace cuatro años, todavía hay mucha liquidez en el sistema financiero. A pesar de que la utilización ha disminuido, una instalación especial de la Reserva Federal diseñada específicamente para absorber el exceso de efectivo todavía tiene inversores que invierten $ 1,8 billones cada noche. Las reservas bancarias han caído este año, pero se mantienen muy por encima de los niveles en los que la Fed comienza a preocuparse.
Pero algunos analistas creen que los rendimientos en el mercado de bonos del Tesoro podrían aumentar significativamente, particularmente en bonos a largo plazo. Los rendimientos más altos reflejan precios más bajos.
“La reversión de la Fed, aunque negativa, debería conducir a una curva de rendimiento más pronunciada”, dijo Barry.
«Aunque terminamos subiendo los precios, [QT] Podría afectar la curva de rendimiento para el resto de este año y también para el próximo”.
Dado que los rendimientos del Tesoro respaldan las valoraciones en todas las clases de activos, un gran repunte también podría significar mayores costos para los prestatarios corporativos y podría frenar el repunte de las acciones este año.
«Todo va y viene entre compradores y vendedores y el mercado», dijo Scott Skyrim, operador de repos de Curvature Securities. «Y, por supuesto, cuando mueves las cosas, tiende a crear más volatilidad. Esperaría más volatilidad en septiembre y octubre, a medida que surjan más problemas».
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